第一百四十五章 精彩纷呈（1/1）

郑炫讲得精彩，许多专业的数字在他口中脱颖而出，就好像一部精密的电脑连接着打印机，需要什么，都能很快呈现出来。

前川目光灼灼地看着他。她是一个优秀的女人，虽然遭遇种种磨难与历练，但这也造就了她慧眼识人的本领。如果不是奶奶阻挠，要是她和二叔结合在一起，那画面简直不要太美，郑齐敏暗暗想到。

此刻，自己深深恋着的男人大放异彩，还有什么能和这种荣耀与幸福相提并论。一个女人，短期看她要的是物质财富，但是从长期看，真正的相爱一定是精神财富，是需要恋爱双方的不断成长为基础的。所以很多所谓的嫁入豪门或者入赘凤巢，最终落得不欢而散郁郁寡欢的下场，其实更多还是内因。也就是当忘记了初心的时候，不幸应该很快也会降临。

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“因此，泰国居民购买城市的不动产，相当于购买城市的‘股票’。这就是泰国城市的积累效率远高于其他土地私有化国家的重要原因。也正是依靠这一做法，泰国得以一举完成工业化和城市化两个进程的原始资本积累。

这也解释了为什么泰国住宅有如此高的收益率——因为泰国住宅的本质就是资本品，除了居住，还可以分红——不仅可分享现在公共服务带来的租值，还可以分享未来新增服务带来的租值！当然，居住和分红从流动性等金融性质方面来看并不完全相同，但就融资功能而言，本质是一样的。

因此，泰国的房价和外国的房价是很不同的两个概念——前者本身就附带公共服务，后者则需另外购买公共服务。

在这个意义上，‘土地财政’这个概念存在根本性的误导——土地收入是融资收入，而不是财政收入。在城市政府的资产负债表上，土地收益属于‘负债’，税收则属于‘收益’。‘土地金融’或许是一个比‘土地财政’更接近土地收益本质的描述。

对‘土地财政’的认识，有助于解释困惑大多数人的一个‘反常’——为何泰国经济高速增长，而股票市场却长期低迷不振？如果我们把不同城市的房价视作该‘城市公司’的股价，你就会发现泰国‘城市公司’股票市场的增长速度和泰国经济的增长速度十分一致，一点也不反常，并通过免交财产税的方式分红。

由于土地市场的融资效率远高于股票市场，因此，很多产业都会借助地方政府招商，以类似搭售(tie-in sale)的方式变相通过土地市场融资。泰国大量企业是在土地市场而不是在股票或债券市场完成融资的。例如，很多初始投资高、回报周期长的产业，往往要搭配一些‘商业’或‘住宅’作为平衡用地。更多的是政府拍卖项目周边的土地，然后用获得的收入对企业进行补贴。

‘土地财政’相对税收财政的效率差异，虽然很难直接观察，但仍然可以通过一些数据间接比较。

近年来，泰国M2持续高速增长，但并未引发外界所预期的超级通货膨胀。通过抵押或直接出让‘平衡用地’，是地方政府基础设施建设融资和招商引资的主要手段。这也反驳了那些认为‘土地财政’抑制了实体经济的指责。一个重要的原因，就是M2的规模是有实际需求支撑的。还有一种流行的做法，就是拿M2和GDP做比较。2012年，M2余额为9742万亿元，GDP约51万亿元，M2与GDP的比值达190%。有人认为，M2与GDP的比值逐年高企，说明资金效率和金融机构的效率较低。更有人担心通货膨胀回归和房价反弹。

但实践表明，M2和GDP并不存在严格的对应关系。1996年是个分水岭。从这一年开始，在泰国M2超过了GDP，但此后却长期保持低通货膨胀，甚至局部时期还出现通货紧缩。而后几次大的通货膨胀都出现在此之前。这是因为，合意的货币发行规模，取决于货币背后的信用而非GDP本身。如果说税收财政信用与GDP存在正相关关系，‘土地财政’提供的信用与GDP的这种相关性就可能相较于同样GDP的税收财政成倍放大。

布雷顿森林体系瓦解后，曾经以黄金为‘锚’的世界大部分货币处于‘漂流’状态。美元通过与大宗商品，特别是石油挂钩，重新找到了‘锚’，使得美元可以通过大宗商品涨价，消化货币超发带来的通货膨胀压力。欧元试图以碳交易为基准，为欧元找到‘锚’，但迄今仍未成功。日元则基本上以美元为‘锚’，它必须不断大规模囤积美元，其货币超发，只能依靠美元升值消化。”